PBAT恒力石化（工厂派送）全系列

　恒力石化 2021 年 6 月 30 日发布 2021 年上半年业绩预增公告，2021 年上半年预计实现归母净利润 85亿元左右，同比增长 54.07%，扣非归母净利润 80.66 亿元，同比增长 46.79%左右。

    　　经营分析

    　　强 Alpha 产能持续释放业绩：恒力石化乙烯装置及小部分 PBAT 产能分别在 2020年下半年及年底投产，并未在 2020 年全年贡献利润，新建产能在 2021年实现满产持续推动业绩持续增长终端消费回暖推动景气逐步回升：伴随全球疫苗大规模推广，欧美终端消费持续回暖，推动原油-聚酯/化工品产业链行业景气度上行，2021年上半年行业全产品加权价差处于 21.9%历史百分位，相比 2020 年全年平均11.4%历史百分位景气回升较为明显，终端需求的回暖推动给公司带来显著的盈利弹性。

    　　深加工持续发力带来中长期成长性确定性：公司 6 月 25 日公告 150 万吨民用丝，45万吨 PBAT，80 万吨功能性聚酯薄膜及功能性塑料以及30万吨己二酸配套装置，进一步扩大公司下游长丝、薄膜、塑料及可降解塑料等深加工产业链产能，新产能的规划建设将进一步增厚公司产品附加值，恒力石化中长期成长性确定性强。

    　　盈利调整

    　　我们维持景气极端底部预测假设，公司实际业绩大概率高于我们的预测，我们预计公司2021-2023 年净利润为 150.76/181.4/251.22 亿元，对应 EPS 为2.14/2.58/3.57元，给予恒力石化 2023 年 20 倍 PE，公司市值有望达 5024 亿元，目标价 71.4元，维持公司“买入”评级。